第26章 主张(2/3)

    vp一一回答，陆承逍点头，沉默片刻后，话锋一转，问他们：“你们预判一下，ibd的主张是什么？”

    vp开始简要汇报项目前情——

    phor今年计划港股上市，募集资金用于扩展全球稀缺藏品采购渠道、升级藏品养护中心、搭建高端数字化的交易平台，进一步扩大全球影响力。

    「project siri丨ternal decision etg」

    同时还规划并购一家顶级的藏品会所-福麟行：仅对年消费超过800万港币的高净值会员开放，核心资产不仅有稀缺的传世藏品，还有一支国际顶级鉴定师团队，与全球30 私人收藏家都有深度合作。

    项目背景：phor（索菲诺）是香港本土高端奢侈品运营龙头企业，聚焦古董腕表、传世珠宝、限量级奢侈品的跨境交易、鉴定与收藏，服务香港顶级圈层及全球高净值客户，与苏富比、佳士得等大拍卖行长期深度合作。独家代理10个奢侈品牌的大中华区跨境业务，市场份额稳居香港高端奢侈品跨境运营赛道第一。

    陆承逍微微点头，语气平淡严谨：“35的藏品储备提升、估值溢价空间，这两个核心数据，模型是怎么测算出来的？藏品部分的估值锚，除了苏富比同类交易，有没有结合福麟行藏品的稀缺性做溢价校准？”

    项目类型：香港高端奢侈品公司phor的港股ipo 并购

    而福麟行因为核心鉴定师团队留存压力大、藏品养护资金短缺，有被并购的意愿。两家达成初步共识后，各自委托投行作为自己的顾问，kg就是本次交易的buy-side advir，也就是phor的顾问，同时也是港股ipo的承销商。

    phor想通过并购福麟行来完善自己的藏品布局，并且吸纳顶尖的鉴定师团队，降低藏品的采购与鉴定成本，不仅可以提升利润，还能巩固自己的市场地位。

    （天狼星项目丨内部决议会）

    di在两年前的pre-ipo轮（上市前融资轮）就战略入股，持有企业15的股权，并签署股东协议。

    投屏跳转，正在演示的deck封面写着——

    vp连忙补充，“35是基于福麟行现有藏品库存清单，结合phor当前储备量，通过模型量化测算得出；估值溢价则是参考苏富比近12个月同类藏品交易估值，叠加福麟行鉴定团队的稀缺性，做了15-20的溢价校准。”

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    vp流畅地汇报完毕，屏幕上清晰呈现着估值模型框架、核心参数、敏感性分析曲线，以及两种路径的对比数据。

    “……根据港交所上市部的最新政策，高端奢侈品正处于窗口期，若能赶上当前审核窗口，预计可压缩至4-6个月完成上市流程，能快速完成申报、通过上市聆讯、完成发行，抢抓估值溢价窗口。但如果优先推进并购，奢侈品行业的估值特殊性（藏品真伪鉴定、稀缺性定价）远高于其他赛道，仅藏品全面尽调、估值谈判、合规核查就需要7-8个月，经项目组测算，有70的概率错过本次窗口期。后续政策收紧后，审核周期会拉长至7-9个月，估值溢价可能缩水10-15，甚至出现排队挤压导致ipo搁浅。所以项目组判断，主张先ipo后并购，优先锁定上市窗口。”

    “…… 并购福麟行后，phor的稀缺藏品储备将提升35以上，顶尖鉴定师团队补齐后，藏品鉴定-收购-跨境交易-养护的全链路布局将形成闭环，企业盈利韧性与核心竞争力会显著增强，对应的ipo估值溢价空间也会打开。如果选择先ipo，后续并购需通过定向增发募资推进，必然稀释di现有持股比例，摊薄退出收益。综上，我们建议优先并购再ipo。”

    陆承逍的目光依旧停留在模型参数上，语气沉了几分，褪去了最初的温和，多了几分严谨：“可比公司有没有剔除业务结构差异过大的标的？另外，除了溢价，风险对冲呢？藏品货值波动、鉴定团队留存率、窗口期错过后ipo估值折价，这三档敏感性，模型里跑了吗？具体波动区间是多少？”